焦煤漲勢或告一段落
自9月中旬以來，焦煤期貨持續(xù)上漲，連續(xù)刷新年內(nèi)高點，1701合約已經(jīng)高于2013年同期水平，換句話說，當(dāng)前價格處于三年多以來的最高位。我們認(rèn)為焦煤的強勢有堅實的邏輯支撐，但單邊上漲態(tài)勢或告一段落。
供應(yīng)偏緊
當(dāng)前煤炭行業(yè)成為“供給側(cè)改革”政策成效最為明顯的行業(yè)。自國家發(fā)改委等四部門推出276個工作日政策以來，煤礦企業(yè)生產(chǎn)減量明顯，焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)緊張局面。1—8月煉焦煤累計產(chǎn)量為28303萬噸，同比下降11.3%，而2015年同期累計產(chǎn)量較2014年已經(jīng)下降16.4%。也就是說，供給側(cè)改革政策和市場競爭淘汰機制共同發(fā)力，都是朝著焦煤供應(yīng)收縮的方向，這使得焦煤市場由供過于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。
而隨著煤價持續(xù)上漲，市場機制會誘發(fā)企業(yè)的增產(chǎn)行為，276個工作日的政策也有所放松。但我們認(rèn)為，短期內(nèi)焦煤供應(yīng)緊張的局面尚難以改變。一是煤礦擴產(chǎn)實施有一定的時間差，二是天氣因素可能會對生產(chǎn)構(gòu)成干擾，三是運輸問題影響了供應(yīng)釋放。
需求高企
對于焦煤而言，直接的下游是焦炭生產(chǎn)企業(yè)，焦炭的下游則是鋼廠。分析焦煤的需求，也需要關(guān)注焦炭生產(chǎn)和鋼鐵生產(chǎn)。從焦炭的月度數(shù)據(jù)來看，1—8月焦炭累計產(chǎn)量為29238萬噸，同比下降2.7%，這一降幅顯著低于煉焦煤累計產(chǎn)量11.3%的降幅?？梢哉f，與供應(yīng)端相比較，焦煤的需求端處于高位。從更高頻的數(shù)據(jù)來看，焦化企業(yè)的開工率較去年同期有明顯上升。將大型獨立焦化企業(yè)開工率同比增幅與焦煤期貨價格指數(shù)作對比可以發(fā)現(xiàn)，二者走勢高度一致，其相關(guān)系數(shù)約為0.85，屬于高度正相關(guān)。不過，近一個月以來，二者走勢出現(xiàn)了一定的背離，這可能意味著焦煤期價的上漲趨勢面臨修正。
從鋼鐵生產(chǎn)來看，1—8月粗鋼累計產(chǎn)量為53631萬噸，與去年基本持平。從全國高爐開工率的變化來看，8月末以來開工率有所下滑，但幅度較小。我們認(rèn)為，近期鋼價的補漲改善了鋼鐵企業(yè)的盈虧狀況，鋼企減產(chǎn)的動力減弱，這意味著鋼廠對焦炭的需求延續(xù)高位，進而意味著對焦煤的需求高企。四季度是傳統(tǒng)的冬儲季節(jié)，對于最上游的煤炭而言是需求旺季。
供需缺口仍在
將煉焦煤產(chǎn)量、需求量和進口量放在一起，可以簡單測算出每個月的焦煤供需缺口。我們的測算結(jié)果顯示，4月以來焦煤供需缺口始終存在，8月單月的供需缺口在400萬噸以上。雖然測算值僅供參考，但缺口近幾個月持續(xù)存在則是可以確認(rèn)的。而供需缺口的彌補，可以通過進口或者通過煤炭企業(yè)增量來彌補。近日，山西焦煤集團釋放產(chǎn)能的消息得到確認(rèn)，但整個四季度其釋放的產(chǎn)量預(yù)計僅為176萬噸。而考慮到內(nèi)外煤價的價差，進口焦煤大增的可能性也不大。也就是說，焦煤缺口短時間不會得到填補。此外，數(shù)據(jù)顯示，無論是獨立焦化企業(yè)的焦煤庫存，還是鋼廠的焦煤庫存，抑或是六大港口的焦煤庫存，都在連續(xù)下降。供需缺口的存在將對焦煤價格構(gòu)成支撐。
總之，短期內(nèi)焦煤的供需格局難以改變，焦煤市場的強勢或?qū)⒀永m(xù)，但市場節(jié)奏或有所改變。來源：期貨日報
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